这个周末，美以一度密谋空袭伊朗能源设施 ，油气资源成为7月全球涨幅最大的资产。

　　7月布伦特原油价格累计涨幅达24%
，欧洲天然气价格累计涨幅达到35% 。做多资金的净多头头寸规模也进一步攀升
。7月28日当周，单周暴增21402手 ，这一增速创下自3月以来的最快纪录。

　　地缘危机层层传导之下
，成品油危机可能比原油带来的影响更为猛烈 。7月份国际炼油裂解价差接连刷新历史极值
。但美国战略石油储备透支见底、页岩油供给弹性彻底丧失，过往数十年用于平抑油价波动的两大全球缓冲体系双双失效 ，大宗商品能源板块成为当下全球尾部风险最高的资产赛道。

　　油气成为7月全球涨幅最大资产

　　根据7月31日收盘数据
，WTI原油主力合约收报86.80美元/桶，布伦特原油站上90.04美元/桶 。整个7月布伦特原油价格累计涨幅达24% ，创下今年3月首轮美伊冲突以来最大月度涨幅
。

　　油价大幅上涨的背后是资金净多头头寸规模进一步攀升。根据美国商品期货交易委员会（CFTC）最新数据
，截至7月28日当周，基金经理将WTI原油净多头头寸大幅增加21402手 ，至108307手，创下近四个月来最大单周增幅 。投机者目前对WTI原油的看涨情绪已攀升至6月中旬以来的最高水平
。

　　自美伊冲突二次重启后
，资金押注步伐明显加快。梳理来看，截至7月14日当周 ，净多头增加11704手至86383手 。此后增仓步伐显著加快
，截至7月21日当周，净多头微增0.6%至86905手。而到了7月28日当周 ，单周暴增21402手——这一增速创下自3月以来的最快纪录
。

　　然而
，与WTI原油的狂热形成对比的是，7月28日当周 ，资金对布伦特原油的看涨押注基本保持稳定
，净多头仅小幅减少6948手至185083手。这一分化清晰地表明，在全球多条供应通道同时受阻的背景下 ，美国原油正被视为最具确定性的“最后供给缓冲
” 。

　　此外
，7月份，欧洲天然气市场经历了一轮剧烈的价格上涨 ，基准的荷兰TTF天然气期货价格当月累计涨幅高达‌35%‌，盘中一度触及近四个月新高
。这轮涨势使欧洲天然气价格完全抹去了二季度超过14%的跌幅
，较去年同期上涨约‌75%‌。

　　欧美成品油市场全面收紧

　　伴随全球油价走高，美国炼油利润指标正在不断实现历史性突破 。7月31日 ，纽约原油3：2：1裂解价差（Crack Spread
，即原油与成品油之间的差价）收盘62美元/桶，虽然较其前一周盘中最高触及70.21美元有所下滑 ，但是仍然位居次高水平
。

　　从单一裂解价差来看
，到7月31日，美湾/鹿特丹/新加坡汽油裂解价差较6月初扩大17美元/桶 、41美元/桶
、13美元/桶 ，三地柴油裂解价差较6月初扩大32美元/桶、45美元/桶 、25美元/桶。

　　高裂解价差往往意味着汽油
、柴油等成品油供给偏紧 。CFTC数据显示
，投机者将美国汽油净多头头寸推至四个月来最高水平，柴油的净多头头寸更创下近五个月新高
。这意味着市场不仅在押注原油价格上涨 ，更在押注炼油利润的进一步扩张——当全球炼油能力因俄罗斯、沙特等地产能受损而收紧时
，成品油可能成为下一轮价格飙升的焦点。

　　问题是全球炼油产能早已无富余空间 。7月上旬停火协议破裂 、美军空袭伊朗本土后，航道运输瘫痪直接造成中东原油
、柴油出口断流 ，供需格局彻底逆转
。摩根大通报告分析指出，全球炼油产能早已无富余空间：欧美炼厂开工率常年维持97%以上高位
，亚洲炼厂因中东原油到货不足被迫降负加工，叠加俄罗斯炼油设施持续遭袭、全球馏分油库存降至5年同期最低 ，柴油供给硬约束无法短期修复
，最终推动炼油毛利冲上历史峰值。

　　目前，美国炼油厂正以97.2%的产能利用率满负荷运转 ，原油日加工量创下1730万桶的纪录
，但美国商业原油库存仍降至2018年以来最低，库欣库存更逼近2000万桶的运营底线 。

　　市场尾部风险仍然居高不下

　　在资金大幅追加净多头头寸的背后 ，是市场对于中东冲突走势的严重担忧。截至7月31日
，CBOE原油波动率指数（OVX）的最新报价约为‌75.96，虽然已从3月中旬120.91的峰值明显回落 ，但仍处于历史高位区间
。

　　“当前75.96的水平
，意味着市场仍在为相当程度的地缘风险支付溢价，远未回归到正常状态。”北京一位资深研究人士对券商中国记者表示 ，OVX本质上是原油市场的“恐慌温度计 ”，衡量的是市场愿意为未来30天油价剧烈波动支付的“保险费
”
，资金的真实判断是冲突短期内很难真正结束，“尾部风险”正是OVX高位定价的核心 ，油价进一步上升风险巨大 。

　　值得注意的是
，当前美国已无能力继续大额投放储备平抑油价，7月日均放储速率降至60万桶/日 ，较5—6月超100万桶/日的投放规模近乎腰斩
。截至7月末
，最新EIA数据显示，美国石油战略储备（SPR）总库存降至3.077亿桶 ，创下1983年3月以来43年最低纪录
，库容填充率仅43%。这一数据背后，是一场正在加速演进的全球能源缓冲垫消耗危机 。

　　7月31日 ，美国能源部长Chris Wright明确表示
，在完成3月宣布的1.72亿桶释放计划后，当局对进一步动用SPR“毫无念头 ”
。他虽称当前储备仍“远高于运营下限
” ，但这一表述本身也反映出可调配空间已大为收窄。

　　当美国SPR逼近红线，全球库存缓冲垫更薄
，而中东供应尚未恢复，这些因素叠加 ，意味着全球原油市场正面临一个危险的结构性缺口：一旦任何突发供应中断发生
，将没有任何兜底力量可以按住油价 。